波动率管理SPY(10%目标)还有效吗？复现至2026年
我们在标普 500上复现了它，区间 2010-02-02 至 2026-11-10（16.8 年，未扣成本）：年化 +9.6%，夏普 0.95，最大回撤 -12.8%。基准“标普 500买入持有”年化 +14.1%（夏普 0.86，最大回撤 -33.7%）。
结论: 风险调整后收益和基准差不多. 历史模拟结果，未扣除成本、税和费用，不构成投资建议。
这是我们改编的版本，不是真正的组合或基金。拿它和网上流传的原版数字对比之前，请先看下面丢掉了什么。
丢掉了什么
- 论文里按月已实现方差调整以及它的因子组合。
- 不加杠杆：在平静的市场里，原版的暴露会超过 100%。
出处
一篇高引用论文,证明风险调整优于简单买入持有,是风险管理型基金的理论基础。
规则、权重和阈值按通行说法给出，我们没有逐条对照原始出处核实。
原版规则
按近期已实现方差的倒数调整风险因子敞口,波动大时少持有,提高风险调整后收益;这是波动率目标策略的基础。
我们怎么复现
我们改了什么
论文按上月已实现方差的倒数调整因子的暴露。我们用更简单的每日版本：SPY 权重 = 10% ÷ 20 日年化波动率，上限 100%（不加杠杆），其余放现金。
我们实际运行的规则
每天收盘时：sigma = 最近 20 个 SPY 日收益的标准差乘以 252 的平方根。SPY 权重 = 100% 与 10% ÷ sigma 中较小者，其余放现金。
运行约定: 收盘时决定的仓位吃下一个交易日的收益；不使用未来数据；未扣成本；现金收益为 0；从 2010-02-02 开始（第一个信号出现的日子）；每个市场占相等的仓位；指标用各市场自己的交易日计算。
净值增长：和基准对比
基准：标普 500买入持有，同一区间。第一天买入后一直持有。
距前期高点的回撤
核心数字
样本：2010-02-02 至 2026-11-10，16.8 年，4220 个日度观测。按该策略自己日历上每年的观测数年化。未扣成本。
近期和全区间收益
| 区间 | 复现版 | 基准 |
|---|---|---|
| 近 1 个月 | -3.9% | -3.7% |
| 近 1 年 | +4.2% | +11.2% |
| 近 5 年 | +44.2% | +72.9% |
| 全区间（累计） | +364.1% | +812.6% |
分年度收益
| 年份 | 复现版 | 基准 | 复现版减基准 |
|---|---|---|---|
| 2026* | +4.4% | +10.8% | -6.5% |
| 2025 | +10.5% | +17.7% | -7.2% |
| 2024 | +17.6% | +24.9% | -7.3% |
| 2023 | +17.1% | +26.2% | -9.1% |
| 2022 | -10.1% | -18.2% | +8.1% |
| 2021 | +18.4% | +28.7% | -10.3% |
| 2020 | +10.7% | +18.3% | -7.6% |
| 2019 | +17.4% | +31.2% | -13.8% |
| 2018 | -1.4% | -4.6% | +3.1% |
| 2017 | +21.7% | +21.7% | -0.0% |
| 2016 | +7.9% | +12.0% | -4.1% |
| 2015 | -2.4% | +1.2% | -3.6% |
| 2014 | +7.3% | +13.5% | -6.1% |
| 2013 | +23.9% | +32.3% | -8.4% |
| 2012 | +10.6% | +16.0% | -5.4% |
| 2011 | -0.2% | +1.9% | -2.1% |
| 2010* | +13.8% | +16.2% | -2.4% |
* 不完整的年份。第一年从复现版的第一天开始算，当前年份是年初至今。
截至 2026-11-10 的持仓
| 持有 | 权重 |
|---|---|
| 标普 500 SPY | 45.4% |
| 现金（收益 0） | 54.6% |
最近一次仓位变化：2026-11-10。 距高点的回撤（今天）：-4.0%。
2020 年和 2022 年的表现
| 阶段 | 日期 | 复现版 | 基准 |
|---|---|---|---|
| 新冠暴跌 | 2020-02-19 → 2020-03-23 | -11.3% | -33.7% |
| 2022 年熊市 | 2022-01-03 → 2022-10-12 | -12.6% | -24.5% |
从起始日收盘到结束日收盘。只有两段行情，不足以评价一个策略。
可信度有多高
- 16.8 年里调整了 2979 次仓位。
- 这是一次回测，只走了一条历史路径，未扣成本，而且策略是事后挑的。它不能说明未来也有效。
坦白的提醒
论文的具体方法与10%目标并不完全一致,这是常见的实用做法。
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思路相近，但用的是本站自己的规则集，并不是同一条规则。
用到的市场: 标普 500
历史模拟结果，未扣除成本、税和费用，不构成投资建议。