三次大跌

我们选了美股三次明显下跌的时期，所有策略用同样的日期：

  • 2018 年四季度：2018 年 10 月 1 日到 12 月 24 日，SPY 跌 19.2%
  • 新冠暴跌：2020 年 2 月 19 日到 3 月 23 日，SPY 跌 33.7%
  • 2022 年熊市：2022 年 1 月 3 日到 10 月 12 日，SPY 跌 24.5%

所有结果都来自日线数据的滚动前推回测，未扣交易成本。

2022 年——慢熊更奖励有耐心的策略

2022 年所有策略都比买入持有亏得少，中位数亏损 6.8%，有 10 个最终是赚钱的。排在前面的基本都是均值回归：RSI 均值回归（+8.9%）、终极震荡指标（+8.1%）、Z 分数均值回归（+6.3%）、布林带回归（+5.7%）和 Hurst 过滤均值回归（+4.1%），再加上线性回归通道（+3.9%）和危机 Alpha（+3.6%）。

按风格看，2022 年的中位数结果分别是：均值回归 −1.4%，波动率策略 −6.8%，趋势跟踪 −7.1%，市场状态策略 −8.4%，动量 −11.4%。2022 年是一边慢慢下跌、一边夹着猛烈反弹的熊市。买入短期超卖、很快离场的策略吃到了这些反弹；而需要持续行情的动量策略，一直被来回打脸。

表现最差的是回撤控制（−23.8%）、威廉指标回归（−19.6%）、时间序列动量（−18.9%）、抛物线 SAR（−17.2%）和 52 周新高动量（−16.4%）。

2020 年——跌得太快，大多数规则来不及反应

新冠暴跌只用了 23 个交易日。SPY 跌掉三分之一时，策略的中位数亏损是 7.6%，但只有三个策略赚了钱：线性回归通道（+33.9%）、危机 Alpha（+25.7%）和康纳斯 RSI（+9.4%）。趋势策略的表现比“遇到暴跌就失灵”的印象要好：趋势类策略的中位数只亏了 4.7%，只有四分之一亏损超过 10%，主要是因为 2 月底市场刚开始晃动时，它们大多已经离场。

两次都扛住了

在新冠暴跌和 2022 年熊市里，62 个策略中有 41 个的亏损都不到 SPY 跌幅的一半。听起来很安心，但看看另一面：近五年里，只有 1 个策略的年化收益超过买入持有 SPY。大跌中的保护，是用两次大跌之间上涨行情里的少赚换来的。

几点结论

  • 没有哪种风格能扛住所有类型的大跌。急跌和慢熊奖励的是不同的行为。
  • 均值回归在 2022 年表现好，是因为那次下跌伴随着剧烈反弹；如果是一路下跌没有反弹，它会一直抄底抄在半山腰。
  • 看大跌表现时要结合全周期收益。大跌中亏得少、但之后一直追不回来的策略，不一定更好。
  • 现在每个策略页都有“大跌行情中的表现”表格，包括这三个时期，以及市场在 200 日均线上方和下方时的收益。